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?匯川技術：工控王者歸來，電控高歌猛進

中報營收+76%、朝陽配電箱利潤+94%，靠近預告上限，超預期。20H1公司實現(xiàn)收入47.84億元（+76%）；凈利潤7.74億元（+94%）；測算扣除BST匯川上半年營收34.77億（+28%），歸母凈利潤6.6億（+66.4%）。H1訂單整體42.1億（+31%），其中工控&機器人&電梯訂單37.8億（+44%），新能源汽車訂單4.2億（+11%）。

工控業(yè)務增長超預期，產(chǎn)品毛利率大幅提升。國內(nèi)疫情后工控行業(yè)重回復蘇軌道，光伏、鋰電、電子、3C等下游需求高漲，Q2起起重、印包、紡織、注塑等行業(yè)需求恢復增長，同時進口替代加速；匯川上半年匯川通用自動化業(yè)務（含電液SBU）實現(xiàn)收入21.18億，同比+56%，其中通用變頻9.2億（+29%）、通用伺服8.17億（+101%）、PLC&HMI2.3億（+145%），電液伺服1.49億（不含伊士通，含伊士通電液整體增長+30%），上半年匯川工控訂單同比增速接近60%，匯川優(yōu)勢的先進制造高增長，疊加Q2傳統(tǒng)行業(yè)恢復、口罩機貢獻等，上半年工控行業(yè)增長超預期。同時工控產(chǎn)品毛利率大幅改善，20H1變頻器類、運動控制類（伺服等）、控制技術類（PLC、HMI、視覺）產(chǎn)品毛利率分別47.4%、49.5%、53.4%，同比分別+2.5pct、+3.5pct、+9.1pct，來自產(chǎn)品價格改善、成本優(yōu)化等。全年來看工控行業(yè)有望實現(xiàn)超50%以上的高增長。

新能源乘用車進入收獲期，預計收入端大幅增長，利潤減虧。上半年匯川新能源汽車整體實現(xiàn)收入3.29億、同比+46%，其中乘用車、物流車高增，客車目前下滑。乘用車方面，匯川上半年新勢力客戶威馬、理想、小鵬等放量，1-7月裝機4.8萬、同比+298%，客戶端完成一線TOP客戶定點，產(chǎn)品方面不斷迭代；商用車方面，物流車上半年新客戶放量，收入大幅增長；客車受行業(yè)低迷、宇通銷量下滑影響，短期承壓。

電梯上半年穩(wěn)健，匯川+貝思特加速融合、協(xié)同效應有望進一步體現(xiàn)。

上半年匯川+BST收入18.57億，其中電梯一體機收入5.5億，同比-11%，BST收入13.1億，同比+15%。匯川收購BST后加快融合，目前市場管理全面拉通，形成跨國品牌電梯市場、海外電梯市場、國內(nèi)品牌電梯市場3個實體組織，采用統(tǒng)一KPI等管理工具，啟用嘉善制造基地，將大配套產(chǎn)品線、門機產(chǎn)品線等業(yè)務向新基地轉移。同時兩家融合后加速了匯川一體機在外資、跨國客戶中的拓展。今年上半年預計BST并表1.1億。全年預計匯川+貝思特維持5-10%的穩(wěn)健增長，貝思特并表貢獻1.3億以上增量。

盈利預測與投資評級：上調(diào)公司2020-22年歸母凈利潤分別17.9億/23.1億/29.0億（此前預期16.3億/20.6億/25.8億），同比+88%/+29%/+25%，對應現(xiàn)價PE分別53倍、41倍、33倍，給予目標價67元，對應21年50倍PE，維持“買入”評級。